*ST藏格(000408.CN)

藏格控股公司跟踪报告:钾肥+锂盐,双主业协同发展

时间:17-09-22 00:00    来源:海通证券

主营业务稳定,坐拥察尔汗盐湖200万吨锂资源储量。公司2016年完成重大资产重组注入钾肥资产,实现扭亏为盈。公司拥有察尔汗盐湖的开采权(拥有氯化锂资源储量近200万吨,折合碳酸锂当量174万吨),主营业务为钾肥的开发、生产和销售,目前系国内第二大氯化钾生产企业,是氯化钾产品国家标准起草单位之一,年产能200万吨,规模优势显著。公司2016年生产钾肥165.7万吨,实现营业收入26.03亿元,实现归母净利润9.12亿元;2017年上半年产钾肥销量大幅增长,同比增幅均超过20%;实现营业收入10.80亿元,同比增长18.92%;净利润3.15亿元,同比增长23.34%。

签署重大合同,拟建设2万吨/年碳酸锂生产线。公司全资子公司藏格钾肥拟投资设立全资子公司藏格锂业,藏格锂业将投入不超过14亿元人民币建设年产2万吨碳酸锂项目,建设周期约为18个月。同时,公司与贤丰控股子公司贤丰惠州新能源签订2.57亿元合同,根据双方协议,贤丰惠州新能源向公司提供盐湖卤水提锂并制取工业级碳酸锂产品相关技术。公司将以该技术的使用权为基础,从事碳酸锂生产与销售,实现高效、低成本提锂,并以此切入锂产业。

盐湖提锂日趋成熟,新能源汽车拉动巨大需求空间。相较于矿石提锂,盐湖提锂具有低成本、低能耗等显著优势。随着技术的不断提升,盐湖提锂规模化将陆续实现。贤丰新能源拥有较为先进的碳酸锂制备工艺及技术,为专业从事锂盐研发生产的俄罗斯科学家经过多年的积累与研究所得,基本解决了国内高镁锂比盐湖卤水提锂的难题,已具备工业化生产的基础。需求端,2015年以来,中国新能源汽车需求在政策推动下,终端消费出现爆发式增长;据我们预测,未来三年,碳酸锂需求端年均增速高达19%,需求空间巨大。

双主业协同发展,打造新的利润增长点。公司2017上半年钾肥营收、净利润同比增速均超过20%,我们预计未来业绩有望保持高速增长。公司碳酸锂项目全部达产后,年产规模将达到2万吨。按照14万元/吨的价格和80%的产能利用率计算,将给公司带来22.4亿的年化营收。公司碳酸锂业务和主营业务具有良好的协同性,将为公司的可持续发展提供新的业绩增长点,有望极大增厚公司利润。

维持“增持”评级。随着公司未来碳酸锂生产项目的达产,业绩将逐步得到释放;另外,随着氯化钾价格的回暖企稳,公司钾肥业务业绩有望保持高速增长。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.71、0.80和1.43元/股,给予公司2017年35倍的估值,对应目标价24.85元,维持“增持”评级。

风险提示。碳酸锂项目建设不及预期,碳酸锂、钾肥价格波动风险等。