*ST藏格(000408.CN)

金谷源公司研究报告:转型钾肥生产,未来增长可期

时间:17-05-25 00:00    来源:海通证券

转型钾肥生产,资源优势明显。公司2015 年经过重大资产重组,将原有资产负债及业务剥离,转而持有藏格钾肥99.22%股权。目前公司是国内钾肥行业第三大生产企业,也是氯化钾行业内仅次于盐湖股份的第二大企业,资源利用、技术、成本、管理、品牌等方面优势明显。公司拥有察尔汗盐湖铁路以东矿区724.35 平方公里的钾盐采矿权证,依托青海省察尔汗盐湖钾盐资源,从事氯化钾的生产和销售。氯化钾主要用途为生产农用复合肥料,另外还可应用于其他钾盐制取、医疗、电镀、石油等工业领域。根据中国无机盐工业协会钾盐(肥)行业分会的数据,中国氯化钾消费量中约有80%用于肥料;由于其性价比高,氯化钾在农业用钾中起主导作用,占钾肥施用量的90%左右。

钾肥盈利能力较强,公司业绩改善。由于主营业务转型,藏格钾肥有较强的盈利能力,大大改善了公司的经营状况,增强了公司的持续盈利能力和发展潜力。2015 年公司营业收入1.20 亿,合并口径变更后,公司2016 年营业收入26.03 亿。2016 年受氯化钾价格波动的影响,较上年(同一口径)减少4.59%;实现扣非归母净利润9.03 亿,较上年增加6.73%。一季度营业收入2.18 亿元,同比下降13.21%,实现扣非归母净利润2808.69 万元,同比下降31.75%。由于国内钾肥资源比较稀缺,且多个国内大型复合肥生产厂商均与公司建立了良好的合作关系,公司业绩可期。

以钾肥为主,实现矿产资源综合利用。公司已完成募集资金约20 亿元,用于藏格钾肥公司“年产40 万吨氯化钾项目”和“200 万吨氯化钾仓储项目”建设。同时,随着盐湖钠、镁、锂、硼综合利用技术工艺日益成熟及市场条件逐渐改善,公司未来也将按照“以钾为主,综合开发”的原则,适时实现矿段内其他矿产资源的综合利用,将资源优势转变为经济优势。

氯化钾经过周期震荡,价格企稳回升。根据卓创资讯统计,氯化钾产品价格于2016 年10 月触底,报收1763.75 元/吨,其后呈现逐渐上涨状态;2017年5 月24 日氯化钾报收1951.25 元/吨,同比增长0.26%,较去年10 月最低点增长10.63%。因公司主要业务为生产和销售氯化钾,且进一步扩大产能,利润增长可期。

盈利预测及评级。预计公司17-19 年净利润为14.86 亿元、16.53 亿元、18.08亿元,对应EPS 分别为0.72、0.80、0.87 元,给予17 年20 倍PE 估值,目标价14.4 元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。1)氯化钾价格波动风险;2)环保监管风险。